貼報：炒半新股跟紅頂白

投資導航：炒半新股跟紅頂白 

嘉里物流食正網購潮

【潛力無限】
物流股近期人氣急升，無他，全球網購大行其道，貨運需求與日俱增，連內地科網龍頭阿里巴巴，也要向海爾電器（1169）旗下日日順物流埋手，就知行業潛力無限。本港上市的物流股，近期亦強勢畢呈，中國外運（598）連番破頂，冷門股粵運交通（3399）亦發力向上。如果買想行業龍頭，半新股嘉里物流（636）絕對是你杯茶。

短線目標價16元

由嘉里建設（683）分拆出來的嘉里物流，主要從事綜合物流及國際貨運兩大業務，前者主要在亞洲提供倉儲及增值服務、陸運及配送、退貨管理等，後者則涉及空運、海運及跨境陸運，服務範圍絕大部份位於亞洲區內及亞歐之間，並於全球35個國家及地區設有逾400個業務點。
據招股書資料顯示，嘉里物流2012年核心純利8.16億元，按年增長一成，而今年預測核心盈利則不少於8.8億元，按年增幅起碼7.8%，穩健度十足。以此基準計算，今年預測市盈率24倍，較歐美同業如聯邦快遞（FedEx）、聯合包裹（UPS）等平均市盈率21倍稍高。
雖然估值較高，但嘉里物流於中國市場的潛力龐大，早前該公司主席楊榮文透露，有興趣向類似「天貓」等專門銷售著名品牌的電子商貿商，提供倉儲物流服務；另又計劃透過收購合併增加全球的網絡，尤其是美國市場。
一旦成事，嘉里物流盈利肯定以幾何級數上升，絕對值得投資者吸納，短線以16元作目標，中長線可向20元進發。

環保概念吼海螺創業

【資金追捧】
去年12月中上市的海螺創業（586），主要盈利來自持有海螺集團49%權益，但亦有環保概念，由於該板塊現時如日中天，惹來資金瘋炒，即使股價累積升幅已多，但吸引力仍較海螺水泥（914）高，料資金換馬過程未完，可考慮於21元樓下吸納，上望24元。
據招股書資料，海螺集團持有19.49億股安徽海螺水泥A股，海螺創業攤佔其市值約為200億元，攤佔海螺水泥的H股市值則約270億元。另外海螺集團亦持有1.15億股海螺型材A股，海螺創業攤佔市值大約5億港元。上述資產已佔海螺創業的大部份市值。
事實上，海螺創業攤佔海螺集團利潤亦大約八成，其餘則為餘熱發電業務等等。若以海螺創業上周五收市價21.2元計算，市值為382億元，即扣除攤佔海螺集團權益後，海螺創業的本業市值約113億元。

 

新環保業務成本低

海螺屬當年推動發展內地餘熱發電業務的先驅，所謂餘熱發電，是指水泥生產過程必須高溫進行，然後利用高溫再轉化為電力，再為水泥生產提供發電的系統，該分部佔海螺創業本業收入超過七成，其餘以立磨及垃圾焚燒等等的節能環保解決方案業務為主。總計本業去年錄得盈利2.4億元人民幣，市盈率39倍本屬不便宜。
不過，該公司賣點是即將發展具有節能環保特點的替代型綠色建材業務，目前專注於新型牆體建材，主要計劃產品為CCA板及木絲水泥板，環保兼成本較低，預料今年底前有3,200萬平方米年產能試產，料可成為業績動力，若連同新業務，估值相信為合理水平，加強海螺系執行能力高，新環保業務前景有保證，更見吸引力。

受惠放寬一孩　米格要睇實

【本月新股】
半新股起勢炒，即將掛牌的新股成市場新寶藏。去年底重燃的新股熱在今年初延續，單計上半月已經有四隻主板、及三隻創業板新股上市，全數屬蚊型企業，在芸芸即將掛牌新股中，暫時又以在內地從事中高端童裝銷售的米格國際（1247）因定價合理、兼有內地放寬「一孩政策」概念而最受關注，獲專家一致推介。
市場消息指，最高集資3.71億元的米格，國際配售部份已獲足額認購，公開認購三日已超購逾226倍，本周二截飛。訊匯證券行政總裁沈振盈指，新股方面「米格OK，有概念，青蛙王子（1259）炒到爛，蟹貨多」。他又指，保健、醫藥股仲有得炒，始終仍有概念，認為IPO仍可抽，但切記不要瞓身，宜博小注。中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀亦同意，新股米格有童裝概念，定價市盈率（PE）7至10倍不貴，值得留意。

再玩有風險

訊匯證券行政總裁沈振盈：「嘉里物流（636）業務有特色，基金未齊貨一買就上；又好似中滔環保（1363）有環保概念、神州數字（8255）及IGG（8002）嘅科網炒風未了……短線炒供求，升得好勁，但派貨都可以好勁，再玩有風險。」

海螺創業抵買

中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀：「半新股定價保守，投資者重新審視下炒上。升咗嘅半新股當中，可吼海螺創業（586），較其他環保股便宜，目標睇24蚊，若見一至兩隻龍頭半新股回吐，就要提高警覺，因為都係炒氣氛。」

利申：持有海螺創業（586）、嘉里物流（636），並會以現金小注最多5手米格國際（1247）

回應讀者: 大美人香港情況不容樂觀，其實是正中下懷

首先多謝有讀者分享對大美人的意見 ，希望各位能夠互相交流，從中得到更多啟發。

可能如讀者所言，大美人在香港情況不容樂觀。不過，其實這可能正中馬浩斯下懷。因為 1) 就算如此，對整體業績的負面影響實際上是會越來越輕微。從首季營運數據可見 (下表)，歐洲佔營業額從77.7%升至81.8%，亞太區則從17.8%減至14.9%。2) 這符合思捷專注歐洲的策略，可以固本培元之餘，並順應歐洲復甦的天時，何樂而不為。

再舉個例子，滙控近年在歐美的業務慘不忍暏，盈利增長主要來自香港。雖然盈利明顯未復當年，但股價已回升至80元以上的較高水平，歸根究底，是因為在香港上市的滙控，大部份香港投資者日常接觸的是滙控在香港業務，所以很容易有anchoring bias，以出眾的香港業務作基礎，去判斷其他地區的業務。事實是，香港只佔其約三成稅前盈利，而歐洲則仍然錄得虧損，差天共地。不過，滙控幸運地在香港上市，所以大部份投資者都對其有情意結(在behavioral finance稱為anchoring bias)，才會長期給予其溢價。

正好與滙控相反，大美人香港業務被投資者感到不濟，但歐洲其實已經逐漸上軌道。現時香港投資者(包括很多大行，就算是市場上給予大美人最高目標價24元的渣打，也只是以香港九龍灣店作例子，來推測歐洲的業務情況) 因為anchoring bias，所以才會出現長期折讓。然而，當真正業績發佈時，發現歐洲的業務真正情況，市場的回響可以好大。

現在問題是如何推論即將公佈的業績最為理性呢? 以下是陰謀論，管理層於11月份公佈首季營運數據後即大手增持，柯鄭二人均斥資超過1,000萬元，在市場上掃貨，是絕對有啟示性。要知道管理層掌握的數據可以很廣泛及深入，舉個例子，李嘉誠能夠於07年高沽中遠，相信絕非僥倖。本人相信管理層真金白銀的行動，因為他們掌握著市場不知道的數據。

Hot IPO - 紅孩兒(1247)超短線最多認購5手

米格孖展超額勁 50張頭錘飛(from HKET)


目前正招股的新股方面，高端童裝產銷商米格國際（新上市編號：01247），公開發售反應熱烈。

該股下周一（6日）截止孖展認購，但至昨日9間本地券商已錄得近84.5億元孖展，相當於公開發售額3,712萬元的227倍。

券商輝立共借出27.4億元孖展貸款，該行企業融資高級主任陳英傑稱，暫錄得逾50張認購米格的「頭錘飛」（最高上限申購）。

由於公開部分超購逾100倍，部分國際配售股份將回撥至公開發售部分，令其整體佔比升至50%。

本人會小注現金最多認購5手，望分得1手，雖然利潤肯定跟去年底586及636不能相提並論(組合內仍然持有)，加上其基本因素有可疑(例如：下半年業績有機會倒退)，但旨在感受市場氣氛，持股不會超過3日。然而，這段新聞有一個更重要的啟示，就是反映出仍然有大量熱錢在追逐momentum，而且非常進取(完全無視停牌中的博士蛙)，故此會繼續採用自創的momentum-driven 心法投資。

論大美人(330) 天時、地利、人和

2014年有一個好開始。組合內四隻持股(330 > 586 > 636 > 493)均跑贏指數。其中持倉比重逾五成的大美人在成交配合下，逆市升逾6%，技術上出現突破(可參考短綫目標19元)，主要由於2014年首個交易日有一宗大手成交 涉资8,480.02万元 ，不排除是有春江鴨於假期後入市，或對全年股價有所啟示。

大美人於半年前遭打入冷宮，令不少過去垂青的投資者失望。有趣的是，2013年6月，取代10年前藍籌升幅王3連霸主的大美人，便是2013年藍籌升幅王的銀河娛樂(27)。

不過，被冷落不一定是壞事，大美人自被逐至今，股價升近4成，雖然仍遠不及銀娛7成的升幅，但已足夠遠遠拋離指數。

大美人從天堂跌落凡間，股價由高峰期紅底股，跌至個位數字。歸根究底，是失了天時、地利、人和，但幸運的是，時移勢易，大美人再被寵幸的機會終於來臨了。

經濟復甦勁 歐股前景佳 是為天時。見近年李超人積極將資產轉移至歐洲，歐洲的投資前景不言而喻。

重返歐洲 打好德國根基 是為地利。根據首季數據，歐洲佔收入升至81.8%。 歐元升值，剝離北美洲、縮減亞太區業務及店舖關閉計劃，全力集中歐洲區業務 ，可謂當日之苦，明日之樂。

 孟子曰：天時不如地利，地利不如人和。遺憾地，由於西方重理性分析，市場僅以金融模型(financial model)作估值，難以量化出人和因素，將為大美人帶來的價值，故此最重要的人和因素往往會被市場所忽略。

本人重倉大美人的最主要原因是行政總裁馬浩思(Jose Manuel Martinez Gutierrez)。首先回顧一下偶像馬浩思的履歷。

Martínez先生， 44歲， 持有Universidad Autónoma de Madrid之工商管理學士學位及西北大學凱洛商學院（ J.L. Kellogg Business School, Northwestern University）之工商管理碩士（ 優等榮譽）學位。

Martínez先生之專業職業生涯橫跨投資銀行、策略諮詢及全球零售及消費品行業的高級管理職位。近年，彼曾出任以西班牙為基地之Industria De Diseño Textil, S.A（.「Inditex」）之集團分銷及營運總監。Inditex為世界上最大時裝零售商之一，業務橫越五個大洲遍佈超過八十個國家並擁有多個品牌，包括Zara及Massimo Dutti。Martínez先生於出任此職位期間負責管理集團之分銷以至其廣泛全球之零售網絡。於過去七年, Martínez先生領導多項涵蓋多個營業範圍之跨功能業務轉型項目以整頓及改善Inditex之供應鏈管理，此乃導致集團銷售成功穩步增長及整體表現良好之重要因手素於出任此職位前，Martínez先生曾擔任Zara品牌駐北歐地區之區域經理， 全權負責該地區的銷售及賬本盈虧。加盟Inditex前，Martínez先生於麥肯錫公司工作八年，領導公司於西班牙之零售及消費品業務，並向歐洲及南美洲之客戶提供策略、銷售及市場及店舖營運方面建議。

THE MIT CONNECTION
Much of Inditex's success can be attributed to its tightly controlled distribution system that sends tens of thousands of garments a day from distribution centres in Spain to more than 6,100 stores in some 86 countries.
The speed of the system, which uses sophisticated software and robots to process and pack orders, helps it to respond to catwalk trends as fast as within a fortnight.
It's a strategy that the company has fine-tuned over the years in partnership with the Massachusetts Institute of Technology's LGO MBA program in the United States and is a strategy that Martinez worked to refine shortly before he left the company.
Rachel Kelley, the author of an MIT thesis on transferring clothes between stores, said Martinez mentored her during her six-month internship at Zara and set her the task of creating a mathematical model to make re-stocking more efficient.
"He had a very clear vision for the project," said Kelley, who expects her new model to earn Inditex an additional $18 million per year in profit. "He knows where he wants Esprit to go and how he wants to redesign the supply chain, and I think that's why he'll achieve it."

思捷曾經是一部能夠創造巨大現金流的賺錢機器，受到投資者的青睞。然而，好景不常，其盈利主要來源地區受到歐債危機沉重打擊，遍體鱗傷，此乃非戰之罪，但當時沒有固本培元，上手CEO反而大肆揮霍，南征北伐，致令五癆七傷，神話破滅。

雖然機器壞了，但零件仍然完好無缺，只是一直在等待一雙巧手去啟動她，而馬浩思便是鑰匙。他列出來的三年計劃非常清晰、切實可行而且對症下藥。第一年節省成本，清理庫存，整合網絡，是為固本培元，並且upgrades to technology and distribution to help his new hires get clothes designed, manufactured and on the racks in three to four months from the current seven to eight month time frame，already invested in a state of the art, fully automated distribution centre in Mönchengladbach, Germany為未來的增長構建一個穩健的根基。從首季度的營運數據推斷，以及至今尚未公佈任何有關盈利消息(上次於12月18日便已公佈盈警)，即將公佈的半年度業績很大機會能夠扭虧為盈。

比扭虧為盈更重要的是，這將可證明馬浩思的改革初見成效，市場的信心肯定會大幅增強，到其時未來盈利獲調升的空間可以好大(1.low base, 2.lower fixed cost (Nearly a fifth of Esprit's stores and 60 percent of its sales area is franchised and not directly owned)  => lower operating leverage , 3) no debt => lower financial leverage, 2+3 lower risk, benefiting in rising interest rate environment)。

配合大美人是唯一本港上市的歐洲fast fashion股份，有跟Zara, H&M成為三分歐洲的憧憬故事，不難再成為基金的愛股，十年後再續神話，並大膽預測三年之內大美人再次被納入恒指。正因大美人集天時、地利、人和，故此本人願意重倉。

希望各位讀者可以留言指教及分享意見。謝謝!

2014年目標: 爭取投資回報不少於工資收入

回顧2013年第4季，對投資有幾點突破:

 

1.投資策略 - 市場為王

過去一直認為價值投資是皇道，縱然今年能夠成功於6月份低位分段加注，但第三季回報亦不甚理想，原因是當時增持的對象是華潤電力(836)。當時受美國首次提出削減買債、中國錢荒及地方債問題所困擾，所有股票全線向下，包括今年股王銀娛(27)及騰訊(700)。當時以價值投資選股，選中估值偏低的電力板塊，而其中華潤電力(836)是電力板塊中唯一藍籌，認為最為穩健，合乎價值投資，故重注之。然而，天豈能盡如人意，千算萬算算不到華潤竟成為打貪的對象。自此再不沾手國企，亦改變了對價值投資的取態。經觀察後，發現市場以momentum 為主導，於是創下momentum-driven心法選股，雖然指數於第四季升幅不及第三季，但本人第四季回報反而大幅改善。

 

2.善用槓杆

最近才知道畢非特平均用1.6倍槓杆作投資。剛好於第四季有多家有趣的新股招股，而本人亦已經fully invested，看了招股書及偶像偉哥的評論，信心很大，於是便借了50萬稅貸認購新股。認購了信達資產(1359)及海螺創業(586)，沽清信達資產(1359)後，首日再加注了海創，現時仍持有，回報相當不俗，成為本人第4季度大幅跑贏大市的主因。

 

3.不要過度分散投資

書本上常說要分散投資，不要只持有一隻股票。但由於現時是揀股唔揀市，好股難求，而且大部份是長升長有，強者愈強，弱者愈弱，如果有能力及信心重注出擊，風險可能更細。故此，組合內僅有四股，而top holding更佔超過一半比重。

 

今日信報講出一個殘酷事實，打工無發達(見下表)，2007年底以來，美國打工仔收入僅升3.9%，而股市升43.2%，相信亦適用於香港，加上香港的股票交易徵費微不足道。這些都更加確定本人2014年目標，要爭取投資回報不少於工資收入。各位打工仔，共勉之!

 

 



持有的潛在盈喜股：思捷環球(330)

自己一直奉行畢菲特的教誨，投資首戒不要虧本，不要過度分散投資，及要善用槓桿。我都有照做，而且在2013年都做得幾理想。然而，上年度全年虧損創歷來新高的思捷環球(330)，卻是本人重倉股，佔組合比重一半以上，跟大美人可謂唇齒相依。為何我願意將雞蛋都放在這個籃子裡，是否孤注一擲呢?

自瑞信12月頭唱淡後(瑞信：思捷環球跑輸大市評級 目標價6.9元)，大美人的股價輾轉下跌。

報告指思捷的估值不現實，2015年度每股盈利要有1.38元，現時估值才算合理。其預測思捷2015年度每股盈利將會繼續虧損(見下表)，要到2016年度才能夠扭虧，故此給予跑輸大市評級。

表1

瑞士佬的威力的確非同小可，令思捷股價12月份一直向下，不過，現價約$15，離其目標價6.9元之遙，已經反映出市場實況。事實上，市場共識是今年度(2014)能夠扭虧(見表1)，對比瑞信預測足足早兩年。

再細看公司2012年度半年業績(表2)，在新任行政總裁馬浩思(José Manuel MARTÍNEZ GUTIÉRREZ)嚴控成本下, staff costs, occupancy cost 及 marketing expenses 已較2012年度顯著回落。要留意的是，馬浩思是於2012年9月底才正式上任，即這份2013年度半年業績僅顯示了三個月的縮減成本的效果。故此，有理由相信即將公佈的2014年度半年業績更能彰顯縮減成本的成效。




staff cost: 過去一年裁減一成人手 ，但工資上漲，估計員工成本減少123M, 約5.8%
marketing expenses : 減少202M，至跟去年下半年度相約400M
Negligible Impairment and provision: 不會進一步減值， 減少143M
假若其他數字維持不變，今年上半年的operating profit: (265)+123+202+143=203M

Net profit: 201-198=3M

結論: 今年度上半年很大機會扭虧，由虧損4.65億轉為賺錢，有條件發盈喜。難怪主席柯清輝指思捷環球(00330-HK)最壞時機已過 ，並在11月份公佈1季度營運數據後作出增持。

表2

自創Momentum-driven 五大心法

由於價值投資相信暫時仍未能選出跑贏大市的股份，將繼續應用自創的Momentum-driven model。

1. 技術走勢處於上升軌
2. 企業管治形象正氣，披露詳盡清晰；國退民進，不買國企
3. 公司回購、管理層或大戶增持
4. 政策扶持 or 歐美概念
5. Turnaround stock，歷史市盈率負數或者越大越好

組合：思捷環球330(歐洲+turnaround+大戶增持+披露詳盡清晰) > 海螺創業586(環保-政策扶持) > 國美電器493 (國退民進+turnaround) > 嘉里物流636 (物流)
全部處於上升軌，企業管治形象正氣