論大美人(330) 天時、地利、人和

2014年有一個好開始。組合內四隻持股(330 > 586 > 636 > 493)均跑贏指數。其中持倉比重逾五成的大美人在成交配合下，逆市升逾6%，技術上出現突破(可參考短綫目標19元)，主要由於2014年首個交易日有一宗大手成交 涉资8,480.02万元 ，不排除是有春江鴨於假期後入市，或對全年股價有所啟示。

大美人於半年前遭打入冷宮，令不少過去垂青的投資者失望。有趣的是，2013年6月，取代10年前藍籌升幅王3連霸主的大美人，便是2013年藍籌升幅王的銀河娛樂(27)。

不過，被冷落不一定是壞事，大美人自被逐至今，股價升近4成，雖然仍遠不及銀娛7成的升幅，但已足夠遠遠拋離指數。

大美人從天堂跌落凡間，股價由高峰期紅底股，跌至個位數字。歸根究底，是失了天時、地利、人和，但幸運的是，時移勢易，大美人再被寵幸的機會終於來臨了。

經濟復甦勁 歐股前景佳 是為天時。見近年李超人積極將資產轉移至歐洲，歐洲的投資前景不言而喻。

重返歐洲 打好德國根基 是為地利。根據首季數據，歐洲佔收入升至81.8%。 歐元升值，剝離北美洲、縮減亞太區業務及店舖關閉計劃，全力集中歐洲區業務 ，可謂當日之苦，明日之樂。

 孟子曰：天時不如地利，地利不如人和。遺憾地，由於西方重理性分析，市場僅以金融模型(financial model)作估值，難以量化出人和因素，將為大美人帶來的價值，故此最重要的人和因素往往會被市場所忽略。

本人重倉大美人的最主要原因是行政總裁馬浩思(Jose Manuel Martinez Gutierrez)。首先回顧一下偶像馬浩思的履歷。

Martínez先生， 44歲， 持有Universidad Autónoma de Madrid之工商管理學士學位及西北大學凱洛商學院（ J.L. Kellogg Business School, Northwestern University）之工商管理碩士（ 優等榮譽）學位。

Martínez先生之專業職業生涯橫跨投資銀行、策略諮詢及全球零售及消費品行業的高級管理職位。近年，彼曾出任以西班牙為基地之Industria De Diseño Textil, S.A（.「Inditex」）之集團分銷及營運總監。Inditex為世界上最大時裝零售商之一，業務橫越五個大洲遍佈超過八十個國家並擁有多個品牌，包括Zara及Massimo Dutti。Martínez先生於出任此職位期間負責管理集團之分銷以至其廣泛全球之零售網絡。於過去七年, Martínez先生領導多項涵蓋多個營業範圍之跨功能業務轉型項目以整頓及改善Inditex之供應鏈管理，此乃導致集團銷售成功穩步增長及整體表現良好之重要因手素於出任此職位前，Martínez先生曾擔任Zara品牌駐北歐地區之區域經理， 全權負責該地區的銷售及賬本盈虧。加盟Inditex前，Martínez先生於麥肯錫公司工作八年，領導公司於西班牙之零售及消費品業務，並向歐洲及南美洲之客戶提供策略、銷售及市場及店舖營運方面建議。

THE MIT CONNECTION
Much of Inditex's success can be attributed to its tightly controlled distribution system that sends tens of thousands of garments a day from distribution centres in Spain to more than 6,100 stores in some 86 countries.
The speed of the system, which uses sophisticated software and robots to process and pack orders, helps it to respond to catwalk trends as fast as within a fortnight.
It's a strategy that the company has fine-tuned over the years in partnership with the Massachusetts Institute of Technology's LGO MBA program in the United States and is a strategy that Martinez worked to refine shortly before he left the company.
Rachel Kelley, the author of an MIT thesis on transferring clothes between stores, said Martinez mentored her during her six-month internship at Zara and set her the task of creating a mathematical model to make re-stocking more efficient.
"He had a very clear vision for the project," said Kelley, who expects her new model to earn Inditex an additional $18 million per year in profit. "He knows where he wants Esprit to go and how he wants to redesign the supply chain, and I think that's why he'll achieve it."

思捷曾經是一部能夠創造巨大現金流的賺錢機器，受到投資者的青睞。然而，好景不常，其盈利主要來源地區受到歐債危機沉重打擊，遍體鱗傷，此乃非戰之罪，但當時沒有固本培元，上手CEO反而大肆揮霍，南征北伐，致令五癆七傷，神話破滅。

雖然機器壞了，但零件仍然完好無缺，只是一直在等待一雙巧手去啟動她，而馬浩思便是鑰匙。他列出來的三年計劃非常清晰、切實可行而且對症下藥。第一年節省成本，清理庫存，整合網絡，是為固本培元，並且upgrades to technology and distribution to help his new hires get clothes designed, manufactured and on the racks in three to four months from the current seven to eight month time frame，already invested in a state of the art, fully automated distribution centre in Mönchengladbach, Germany為未來的增長構建一個穩健的根基。從首季度的營運數據推斷，以及至今尚未公佈任何有關盈利消息(上次於12月18日便已公佈盈警)，即將公佈的半年度業績很大機會能夠扭虧為盈。

比扭虧為盈更重要的是，這將可證明馬浩思的改革初見成效，市場的信心肯定會大幅增強，到其時未來盈利獲調升的空間可以好大(1.low base, 2.lower fixed cost (Nearly a fifth of Esprit's stores and 60 percent of its sales area is franchised and not directly owned)  => lower operating leverage , 3) no debt => lower financial leverage, 2+3 lower risk, benefiting in rising interest rate environment)。

配合大美人是唯一本港上市的歐洲fast fashion股份，有跟Zara, H&M成為三分歐洲的憧憬故事，不難再成為基金的愛股，十年後再續神話，並大膽預測三年之內大美人再次被納入恒指。正因大美人集天時、地利、人和，故此本人願意重倉。

希望各位讀者可以留言指教及分享意見。謝謝!